5 月 20 日，踏歌智行科技股份有限公司讲求向港交所主板递交上市恳求书，独家保荐东谈主为华泰国外。

这家由北京航空航天大学诠释余贵珍于 2016 年创立的企业，定位为矿山无东谈主驾驶运载惩办决策提供商，专注于露天矿等紧闭场景。

招股书涌现的数据，展现了一家典型硬科技企业在工夫插足、客户绑定与限制化盈利之间的深邃跋涉。

府上涌现，踏歌智行的创立，带有显豁的产学研篡改钤记。独创东谈主、董事长余贵珍现年 51 岁，为北京航空航天大学毕生诠释、博士生导师，始终从事车路智能感知与规定标的计划，主握国度和省部委神气 20 余项，系国度"万东谈主探讨"科技立异领军东谈主才。

2016 年，在无东谈主驾驶工夫从学术界走向产业化的波浪中，余贵珍采纳将矿区行动工夫落地的切口，同期兼顾高校教育与企业料理。

料理团队的另一位中枢东谈主物，实验董事兼首席实验官周华生，曾赴任于华为与中兴通信，在科技行业领有超过 20 年教训。这一工夫 + 产业的搭配，在早期为公司得到了本钱市集的存眷。

据企查查数据，踏歌智行在 IPO 前已完成多轮融资，投资方包括国能基金料理、合肥国资委、宝通科技等，最新估值约 50 亿元东谈主民币。

财务数据勾画出踏歌智行在增长与盈利之间的拉锯。

2023 年至 2025 年，公司营收分裂为 1.90 亿元、1.52 亿元和 5.27 亿元，其中 2024 年曾出现 20% 的同比下滑，2025 年则大幅反弹 246%。三年营规复合年增长率为 66.4%，但波动幅度一样显贵。

盈利层面的压力更为隆起。

同期年内赔本分裂为 3.13 亿元、3.45 亿元和 1.64 亿元，三年累计赔本约 8.2 亿元。值得防御的是，赔本在 2025 年出现彰着收窄，年内赔本率从此前超过 160% 降至 31.1%。

毛利率方面一样呈现改善趋势：2023 年和 2024 年分裂为 -24.8% 和 -45.5%，2025 年终端转正至 4.8%。毛利从 -6921 万元回升至 2530 万元，标明跟着委派限制扩大，2026世界杯赛程104场比赛单车成本正被逐渐摊薄。

从收入结构看，公司正履历从工夫作事商向整车决策提供商的转型。

配备踏歌专用车辆的惩办决策收入占比，从 2023 年的 34.7% 跃升至 2025 年的 71.4%，而智能运营作事收入占比则从 40.5% 降至 18.9%。

这意味着公司现时的功绩增长高度依赖车辆销售，而非高毛利的运营作事，这也部剖析释了毛利率水平仍处于低位的原因。

客户结构是阅读踏歌智行招股书时无法绕开的环节信息。

2023 年至 2025 年，公司前五大客户孝顺的收入占比分裂为 84.9%、87% 和 88.2%。如斯高的围聚度，一方面响应了公司在大型矿企中配置的市集信任，另一方面，这也意味着一朝大型矿企的投资节律或采购经餬口变，公司收入将面对围聚冲击的风险。

规定 2025 年底，踏歌智行共作事 31 个智能矿山神气，部署惩办决策并通过认证的智能矿山达 14 个，在中国市集名依次一；按收入计，公司在中国矿山无东谈主驾驶运载惩办决策市集名依次三，市集份额为 13.3%。规定 2026 年 4 月，公司已在单一矿场部署超过 140 辆无东谈主驾驶矿用宽体车。

矿山无东谈主驾驶运载赛谈正在快速升温，但也日益拥堵。

2025 年上半年，矿山无东谈主驾驶边界仅公开涌现的融资事件总金额已超 12 亿元，易控智驾、伯镭科技、中科慧拓等均在融资鼓舞中。

在此前的上市竞逐中，博雷顿已于 2025 年 5 月在港交所挂牌，希迪智驾于同庚 12 月上市但首日破发；易控智驾和伯镭科技仍处于递表列队景色。

从市集初始身分来看，战略推能源明确。

国度矿山安监局条目 2026 年智能化产能占比不低于 60%，矿山无东谈主化从可选项变为刚性需求。

据灼识计划预测，各人矿山无东谈主驾驶运载惩办决策市集已从 2021 年的 9 亿元延伸至 2025 年的 86 亿元，预测 2030 年将达到 565 亿元，年复合增长率 45.7%。

但蛋糕的扩大也意味着竞争加重，头部企业之间的市集份额争夺将更趋尖锐化。

在公司自己造血才气尚在爬坡的阶段，这次上市募资将用于握续研发插足、栽植海表里营业化才气以及补充营运资金。

对本钱市集而言，需要判断的环节问题是在矿山无东谈主化这一笃定性的产业趋势中开云数据分析，踏歌智行能否在限制增长与营业汇报之间找到阿谁恰恰的均衡点。