一、" AI 吞吃软件"——让通盘科技投资者不安的叙事

2025 年下半年启动，华尔街流行起一个让通盘科技股投资者深感不安的判断：AI 会吞吃一切软件。

这不是小鸿沟担忧，而是变成了主流共鸣。在这个共鸣下：

1）标普北好意思科技软件指数（代表好意思股软件股）自 2025 年 9 月高点握续回调，最大回撤进步 37%；

2）微软——大众 toB（面向企业）软件的十足霸主——本年一季度出现了 2008 年金融危急以来最大的单季跌幅（-23%）；

3）港股互联网龙头握续承压，腾讯岁首于今下落约 22%，阿里巴巴下落约 7%。

数据来源：Wind，完毕 2026 年 5 月 13 日。上市公司腾讯、阿里巴巴为恒生科技指数成份股，完毕 2026 年 4 月 30 日，腾讯、阿里巴巴在指数中权重占比分袂为 6.9%、7.9%。以上信息旨在先容板块动态信息，基于客不雅事实，仅算作展示，不代表个股保举。

图：软件类钞票走势

数据来源：BBG，Wind，完毕 2026 年 5 月 13 日，以上仅为对软件类关联指数、个股过往表现的客不雅展示，不代表指数及关联基金改日表现，不算作任何投资收益保证或投资提出。指数编制决策后续可能进行调养。基金有风险，投资须严慎。

让市集焦急的逻辑链很简便：AI   Agent 能径直干软件往日干的事——写代码、写透露、作念分析、整理数据。既然 AI 能替你完成任务，企业为什么还要买软件？

这个叙事传播力很强，但它混浊了三件事：

能生成软件   ≠   能界说正确问题

能作念   demo   ≠   能上线出产系统

能写代码   ≠   能承担合规、可靠性、安全、包袱等条件

二、盈利预期是最径直的反驳

淌若 AI 简直在吞吃软件，能够与之佐证的或应该是软件公司的盈利预期被握续下修——逻辑变了，盈利模子当然要重作念。但内容数据赶巧违反。

近期软件股如 Datadog、ServiceNow、IBM 等一季度财报纷繁超预期，且标普软件与处事行业的盈利预期也在暗暗变好。这一定进程上证实市集心扉和基本面之间出现了背离。

图：标普软件与处事行业 26 年 EPS 增速预期（%）

数据来源：BBG，完毕 2026 年 5 月 13 日

这种背离一朝被识别，无意等于叙事拓荒的起原。最近一个多月，高盛、摩根士丹利等头部机构接踵启动"改口"—— AI 不是吞吃通盘软件，而是要在软件行业里划出一条了了的分界线。

三、真相无意是：AI 不是吞吃软件，是给软件分层

把企业的软件念念象成一栋屋子。

第一类软件是 AI 必须依赖的，反而会被 AI 放大需求。它们是屋子的水电管线、承重墙、地基，对应到企业里，是这些场景：算工资的系统、财务合规审计软件、中枢业务数据库、数据处分、安全监控等。它们的共同特色是容不得 AI "约略率正确"——需要 100% 可追想、可审计。

第二类软件则是 AI 能径直替代的。它们是产物、壁纸、智能音箱，将他们换掉后，屋子照常住。对应到企业里，是这些器用：写会议纪要的 App、用当然言语生成报表的器用、搭简便里面页面的轻量 SaaS 等。它们的中枢价值是 " 把信息整理得更排场、更容易找 "，而这恰正是 AI 最擅长的事。

图：真相无意是：AI 不是吞吃软件，是给软件分层

数据来源：AI 生成

还有一个被严重低估的事实：本钱

好多东谈主认为 AI 一来，企业我方拼一个 Agent 就万事大吉。但企业级软件的总本钱，从来不单是 " 写代码 " 这一项。

把它间隔看：代码本钱   +   数据本钱   +   集成本钱   +   合规本钱   +   安全本钱   +   运维本钱   +   销售本钱   +   法律包袱本钱—— AI 大幅压低了 " 写代码 " 这一项本钱，但后头这一长串一项都没消散，甚而变得更蹙迫了。

更别说 Agent 自身的算力本钱。每次从新启动寥寂完成一个稍有复杂度的业务经由，2026世界杯赛程104场比赛AI   Agent 要耗费的 Token 可能是东谈主工迟缓操作的十倍以上——每一步器用调用、权限考据、迥殊处理、作假重试都在烧钱。

相较于"我方 DIY   Agent "，企业无意更倾向于买专科软件公司提供的" AI 化业务流"。

四、中国互联网巨头，属于哪类？

中国的互联网巨头：AI 必须依赖的那一层，而不是被绕过的那一层。

回到屋子的譬如——腾讯、阿里巴巴等互联网巨头的中枢钞票，恰好踩在 AI 绕不开的三个关键位置：

第一是算力基础轨范。  阿里云、腾讯云是企业侦查模子、跑推理、部署 Agent 的底层平台。阿里巴巴甚而自研 AI 芯片，造成从芯片到云的完好算力栈。

第二是基础大模子。Qwen（通义千问）、混元一经作念到国内第一梯队。更蹙迫的是交易化杀青速率——治理层教训模子与利用处事 ARR（年度频繁性收入）策动为：年中破 100 亿元、年底破 300 亿元。

第三是进口与数据。微信、淘宝、支付宝等月活东谈主数在 10 亿级别体量——这种超等进口很难被 AI   Agent 所替代。

算力   +   模子   +   进口 / 数据，三层相通，恰好是 AI 时期最稀缺、最难被替代的。AI 不仅没法绕过它们，反而要先依赖它们身手跑起来。

此外，近期阿里、腾讯、京东的财报也线路出共同的特色：AI 交易化的旅途越来越了了，即时零卖业务耗费正在边缘收窄，传统主业盈利仍有韧性。跟着事迹能见度普及，恒生科技全体盈利预期有望握续上修。

注：上市公司腾讯、阿里巴巴、京东为恒生科技指数成份股，完毕 2026 年 4 月 30 日，腾讯、阿里巴巴、京东在指数中权重占比分袂为 6.9%、7.9%、5.8%。以上信息旨在先容板块动态信息，基于客不雅事实，仅算作展示，不代表个股保举

五、复盘来看，近期行情或更多由盈利驱动

完毕 5 月 8 日，标普 500 一季度盈利增速达 28%，为 2022 年以来最高水平。背后的结构更值得温和：科技股孝顺了约 7 成的盈利增长，同期孝顺了指数自四月以来约 8 成的涨幅。

好意思股本轮上行，不单是是心扉的好转，盈利的握续普及无意才是关键。

这个逻辑对港股同样适用。近期阿里、京东、腾讯的财报提振了港股科技板块盈利的预期。跟着事迹能见度普及，恒生科技的估值也有望迎来拓荒。

图：信息时刻和通信处事孝顺了标普   500   涨幅的近 8 成

数据来源：BBG，完毕 2026 年 5 月 8 日。按照 GICS 行业分类。以上仅为对标普 500 指数收益结构的客不雅展示，不代表指数及关联基金改日表现，不算作任何投资收益保证或投资提出。指数编制决策后续可能进行调养。基金有风险，投资须严慎。

图：标普 500、纳指一季度盈利预

期骄横，盈利上行或是指数的主要驱动

数据来源：BBG，完毕 2026 年 5 月 8 日

转头：

跟着" AI 吞吃软件"的叙事出现松动，相通阿里巴巴、腾讯、京东等互联网龙头一季度财报超预期、AI 交易化旅途愈发了了，市集对恒生科技成份股的盈利预期正在握续上修，恒生科技的后续表现值得温和。

恒生科技 ETF 易方达（513010，王人集基金：A 类 013308   /   C 类 013309），算作细巧追踪恒生科技指数的建立器用，在流动性、费率及透明度方面具备上风。

以上内容与数据2026世界杯赛程104场比赛，与有连云态度无关，不组成投资提出。据此操作，风险自担。